中國基金報記者 方麗
“限電”、“停產(chǎn)”等成為近期市場各方關(guān)注焦點。在上半年“雙控”目標(biāo)完成情況出爐后，各地更加快了步伐推進(jìn)能耗“雙控”舉措，近期多地能耗“雙控”趨嚴(yán)，紡織、鋼鐵等行業(yè)企業(yè)出現(xiàn)限產(chǎn)停產(chǎn)現(xiàn)象。
究竟能耗“雙控”對市場影響幾何？是長期影響還是短期影響？哪些行業(yè)更受益？基金投資者應(yīng)該如何借道基金布局？中國基金報記者為此專訪了博時基金行業(yè)研究部基金經(jīng)理助理王晗、國泰鋼鐵ETF和煤炭ETF基金經(jīng)理徐成城、鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理閆冬、海富通基金量化投資部投資經(jīng)理周其源、萬家基金策略分析師錢海，以及德邦基金投資人士。
這些人士認(rèn)為，“雙控”從長期看是有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，也能夠推動經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定地發(fā)展，從而有利于A股市場，對新能源、光伏等領(lǐng)域帶來長期利好。但是短期對受益于資源供給側(cè)的行業(yè)迎來利好，比如鋼鐵、煤炭、電解鋁等，投資者借道基金布局要注意背后風(fēng)險。
“雙控”對市場影響或是長期的
中國基金報記者：您認(rèn)為能耗“雙控”對A股市場是短期影響？還是長期影響？
王晗：雙控現(xiàn)象的背后其實有兩段的目標(biāo)，第一段是今年缺煤缺電，所以需要降低電力煤炭需求保證冬季用煤用電安全，這個是相對比較緊迫的問題，所以會對制造業(yè)有一定的沖擊，從而影響A股短期的表現(xiàn)；第二段是中長期實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的目標(biāo)要求企業(yè)提升效率降低能耗，這個是相對緩和的，不僅有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，也能夠推動經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定地發(fā)展，從而有利于A股市場。
徐成城：目前各地的能耗“雙控”趨嚴(yán)的管控措施集中在國慶前后，這些舉措的影響是相對短期的。不過在“碳中和”的大背景之下，隨著政策不斷加碼，能耗管理日趨嚴(yán)格是中長期內(nèi)確定性較強(qiáng)的趨勢，大的政策趨勢對于A股市場的影響是比較長期的。
周其源：我們認(rèn)為對市場的影響是中長期的，能耗“雙控”是“碳中和、碳達(dá)峰”國家戰(zhàn)略目標(biāo)下的具體落實措施。從大背景來講，實現(xiàn)“碳中和”是我們國家構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的主動擔(dān)當(dāng)和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的客觀要求，必然對我國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來深遠(yuǎn)影響。在碳中和實現(xiàn)過程中，將對高能耗板塊供給端產(chǎn)生持續(xù)壓制，將對清潔能源板塊產(chǎn)生持續(xù)催化。從長期來看，能耗“雙控”目標(biāo)和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)將形成新的平衡關(guān)系。
錢海：近期“雙控”限產(chǎn)主要是兩方面的原因共同導(dǎo)致的：一是地方政府積極落實“碳中和”的政策；二是電力供給確實相對緊張。我們認(rèn)為“碳達(dá)峰”和“碳中和”是未來數(shù)十年的國家戰(zhàn)略，對于各行各業(yè)來說都是一次長周期的供給側(cè)改革，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部低能耗、高效率的龍頭公司優(yōu)勢更加明顯，這對A股市場龍頭公司的長期盈利水平和估值中樞都有影響。但對A股市場來說，周期品短期暴漲的現(xiàn)象則可能是相對短期的。
德邦基金：我們認(rèn)為“雙控”短期會對行業(yè)帶來一定沖擊，但中長期會優(yōu)化行業(yè)格局。
有色金屬、鋼鐵、化工、水泥等短期受益
中國基金報記者：在此背景下，短期耗能“雙控”對哪些領(lǐng)域或者行業(yè)帶來利好？能否談?wù)劊磕男┬袠I(yè)應(yīng)該短期回避？
王晗：從目前限產(chǎn)政策來看，我們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)擴(kuò)展到多個省市和多個產(chǎn)業(yè)，雙控影響的是整個產(chǎn)業(yè)鏈，但是對于各個環(huán)節(jié)的影響是不同。從歷史經(jīng)驗來看，如果是本行業(yè)受限，往往利潤上升幅度大于產(chǎn)銷量降低，從而利多業(yè)績，例如電解鋁和工業(yè)硅；但是如果是上下游受限則會分別推高成本和降低需求，所以利空。我傾向于認(rèn)為煤炭行業(yè)長期壓力較大，限產(chǎn)下會明顯壓低電和煤的需求，從而緩解煤炭緊張的問題。
徐成城：受益于資源供給側(cè)的行業(yè)迎來利好，比如鋼鐵、煤炭、電解鋁等，這類行業(yè)需求旺盛但供給受限，價格不斷提升。
部分對于原料價格比較敏感的下游行業(yè)(依賴人工成本價格的制造業(yè)，低附加值的勞動密集型產(chǎn)業(yè)等)，在政策的影響下，如果不能向下轉(zhuǎn)移原料成本壓力，行業(yè)壓力會變大。
周其源：上半年在“穩(wěn)增長”的托底下，電廠社會庫存消耗較大，導(dǎo)致電廠庫存天數(shù)大幅下降，為兼顧居民生活供暖和用電，保證用煤用電的需求平滑，能耗“雙控”的執(zhí)行日趨嚴(yán)格，這是不得已而為之。
就短期來看，“雙控”政策的嚴(yán)格執(zhí)行，將導(dǎo)致限產(chǎn)較為集中的高耗能的上游板塊更加供不應(yīng)求，將導(dǎo)致相關(guān)商品價格上漲，具體利好行業(yè)包括有色金屬、鋼鐵、化工、水泥等。當(dāng)然，對單個上市公司來講，也未必都是利好，因為：如果自身產(chǎn)能被限制較多，漲價受益無法補(bǔ)償限產(chǎn)損失，那么反而可能是受損的。“雙控”政策的嚴(yán)格執(zhí)行，導(dǎo)致上游原材料漲價，自然不利于中下游制造行業(yè)，具體利空行業(yè)包括家電、汽車、機(jī)械等制造業(yè)。當(dāng)然，對單個上市公司來講，也未必都是利空，如果競爭格局較好，能夠?qū)⒃牧蠞q價，轉(zhuǎn)嫁給終端客戶，就能夠規(guī)避利空。
錢海:一般來說，短期能耗“雙控”，對原材料領(lǐng)域的公司有兩方面的影響：一是會導(dǎo)致供給相對短缺，價格上漲會帶來業(yè)績的彈性；二是會導(dǎo)致限產(chǎn)企業(yè)和不限產(chǎn)企業(yè)收入差距拉大，行業(yè)集中度的提升。基于這條邏輯，“雙控”對于上游行業(yè)一般都是利好，比如：煤炭、化工、有色、鋼鐵等，但在具體篩選的時候還要注意區(qū)分，如果公司屬于未限產(chǎn)地區(qū)、行業(yè)龍頭、能耗較低，那么公司受益的彈性就會相對更大。
但另一方面，對中游企業(yè)且同時對下游缺乏議價能力的公司來說，原材料的漲價會直接導(dǎo)致經(jīng)營成本的上升、現(xiàn)金流的惡化，且很難轉(zhuǎn)嫁出去。一般來說，中游的部分尚且沒有建立技術(shù)優(yōu)勢、行業(yè)競爭格局不明朗的制造業(yè)可能需要短期回避，如：紡織服裝、小家電等。
德邦基金：短期利好一些產(chǎn)能不足或稀缺資源的行業(yè)，這些行業(yè)可能會迎來一波“漲價潮”。相對地，一些高產(chǎn)能、高耗能的行業(yè)需要規(guī)避。
中長期利好新能源、環(huán)保、光伏等
中國基金報記者：從未來兩三年來看，耗能“雙控”影響之下，哪些領(lǐng)域具備中長期投資機(jī)遇？
王晗：我認(rèn)為雙控的本質(zhì)是解決能源問題，而能源問題可以進(jìn)一步分為總量和結(jié)構(gòu)問題。總量角度來看，供給端必須大力推行新能源替代化石能源，因此風(fēng)電和光伏行業(yè)的長期成長趨勢是比較明朗的；而需求端則面臨重新洗牌的變局，效率高、能耗低、技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能會和落后產(chǎn)能拉開差距；結(jié)構(gòu)角度來看，能源還會面臨時間和地域上不匹配的問題，風(fēng)光水等新能源都沒有火電的靈活性，所以儲能和火電靈活性改造需求空間較大。
閆冬：中長期看，能耗雙控趨嚴(yán)將繼續(xù)加速推動綠色能源占比提升，高耗能企業(yè)也會采取實質(zhì)性措施加碼節(jié)能降耗的投資與改造。除了市場已經(jīng)持續(xù)關(guān)注的光伏、鋰電等方向外，相對低估值的風(fēng)電、水電、核電、氫能等也將長期受益。
徐成城：中長期來看，未來所有高污染高排放的行業(yè)都要為其高能耗買單。如下幾個方向的行業(yè)或?qū)⒂瓉硗顿Y機(jī)遇：受益于增量邏輯的新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)：包括新能源車，環(huán)保(碳中和)，光伏等；受益于供給側(cè)改革邏輯的傳統(tǒng)行業(yè)：包括鋼鐵、煤炭、化工等。
周其源：在“碳中和”大戰(zhàn)略目標(biāo)下，從化石能源調(diào)整到清潔能源，減少煤炭和石油需求，是能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然選擇。如此，在減少煤炭、石油等化石能源占比前提下，還要保障我國總電力供應(yīng)，將勢必需要大力發(fā)展光能、風(fēng)能、水電、氫能等清潔能源，將對相關(guān)板塊形成中長期投資機(jī)遇。同時，為了減少對進(jìn)口石油的依賴，大力發(fā)展電動車，也是大勢所趨，這對電動車板塊，也將形成實質(zhì)性中長期利好。
錢海:從長期來看，能耗“雙控”肯定會帶來行業(yè)格局的變遷，規(guī)模較大、低能耗、高效率的公司競爭優(yōu)勢會更加凸顯，可能會加速行業(yè)集中度的提升，我們認(rèn)為上游原材料如：電解鋁、鋼鐵、化工、建材等領(lǐng)域的龍頭公司具備中長期的投資機(jī)遇。
德邦基金：中長期有利于節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，如儲能、新能源等。
周期、能源、碳中和相關(guān)主題基金處“風(fēng)口”
中國基金報記者：在目前“耗能”雙控之下，對于普通投資者來說，如何能借道基金布局？哪幾類產(chǎn)品更適宜？背后存在哪些風(fēng)險？
王晗：對于個人投資者來說，跟蹤行業(yè)政策和行業(yè)技術(shù)變化的難度和成本較高，所以通過機(jī)構(gòu)進(jìn)行布局是更加合適的。在產(chǎn)品選擇上，可以考慮周期、能源、碳中和相關(guān)主題基金，可以更為聚焦。風(fēng)險主要是短期雙控政策持續(xù)性和碳中和碳達(dá)峰推進(jìn)節(jié)奏的不確定性。
閆冬：投資者短期可以借道重點布局資源板塊的基金參與產(chǎn)品階段性漲價的行情，但也需要注意一級紅色預(yù)警的省份內(nèi)的上市公司減產(chǎn)的影響以及價格后續(xù)回落的風(fēng)險。相對來講，長期更適合通過配置低碳、環(huán)保、新能源等指數(shù)產(chǎn)品參與，可以減少單一行業(yè)帶來的較大波動。
徐成城：建議投資者可以通過ETF基金布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)，平滑個股風(fēng)險。如鋼鐵ETF、煤炭ETF、光伏50ETF、碳中和50ETF、化工龍頭ETF等產(chǎn)品，覆蓋受益于碳中和概念的產(chǎn)業(yè)鏈。
周其源：投資者可以借道碳中和主題基金或者相關(guān)投資方向的產(chǎn)品參與市場機(jī)會，但相關(guān)行業(yè)多為成長行業(yè)，目前估值水平并不便宜，需要承受短期波動風(fēng)險。投資者需根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力來判斷。
錢海:在中長期的“碳中和”與短期的“能耗雙控”目標(biāo)下，上游周期品是很好的布局賽道，一方面上市公司大多屬于行業(yè)的龍頭公司，有望受益于行業(yè)集中度提升帶來額外的成長性；另一方面，行業(yè)的周期性波動有望減小，盈利的穩(wěn)定性提升有望帶來估值中樞的回升。
可以在主動和被動的基金產(chǎn)品中尋找布局機(jī)會：第一、在主動產(chǎn)品中，可以挖掘一些偏好低估值風(fēng)格的基金經(jīng)理及其投資產(chǎn)品；第二、在被動產(chǎn)品中，可以通過煤炭、鋼鐵、化工、有色等領(lǐng)域的ETF或指數(shù)基金進(jìn)行投資。
德邦基金：短期可以關(guān)注一些與大宗商品相關(guān)的基金，中長期建議關(guān)注節(jié)能環(huán)保、新能源主題基金。
